高分红水电价值突出 核电重启带来机会 4股腾飞
高分红水电配置价值突出,核电重启带来板块性机会
18年年初至今,公用事业板块指数整体下跌11.3%,其中电力板块下跌7.8%,火电板块下跌9.7%,燃气板块下跌11.4%。同期上证指数下跌6.8%,创业板指数上涨3.0%。公用事业板块跑输大盘。
本期投资提示:
17年下半年燃煤标杆电价上调,火电行业收入同比增幅明显;H2来水较好驱动水电行业全年收入实现正增长;煤改气带动燃气板块高增长。17年全社会用电量累计63077亿千瓦时,同比增加6.57%,较上年同期提升1.56个百分点。受益于用电需求持续回暖,17年全国火电发电量同比增长5.2%;17年7月1日起全国多省份上调燃煤标杆电价,驱动火电行业收入同比增长13.49%。17年来水呈现前低后高的态势,驱动水电行业全年收入同比增加6.73%。区域电网行业收入增速较快,17年实现23.73%的高增长。燃气方面受益于北方“煤改气”,叠加终端气价下降对燃气消费刺激作用,17年全国实现天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%,燃气消费高增长驱动营收同比增加18.47%。
18Q1延续用电高增长,公用事业各子行业收入同比均实现增长。18年1-2月全国多地出现降雪,寒冷天气驱动用电超预期,Q1全国全社会用电量15878亿度,同比增长9.8%,较上年同期提升2.9个百分点,增速处于近年高位。在下游用电需求回暖的背景下,公用事业各子行业同比实现正增长,其中火电板块收入同比增加15.85%。Q1全国整体来水延续2017年下半年向好趋势,水电发电量同比增长2.6%,去年同期为下降4.1%,水电营收同比增长12.3%。区域电网和燃气公司营收分别增长33.29%和19.23%。
17年煤价持续高涨导致火电行业利润大幅缩减,拖累公用事业板块整体表现。16年下半年开始全国电煤价格持续高涨,全国电煤价格指数由16年最低点315涨至2017年几乎全年超过500。燃料价格上涨导致17年火电公司归母净利润同比大幅下降65.44%。火电行业业绩恶化拖累公用事业整体表现,公用事业上市公司17年净利润同比减少31.17%。
18Q1公用事业板块利润迎来阶段性提升,各子板块均实现利润同比高增长。尽管一季度全国电煤价格指数同比增长6%以上,但叠加去年7月以来的煤电上网电价提升以及Q1火电发电量同比提升6.9%,火电行业归母净利润同比提升30.27%;一季度全国来水持续向好,驱动水电上市公司净利润同比增长14.64%;区域电网和燃气板块净利润分别增长34.4%、13.54%。
17年公用事业行业整体ROE 下降3个百分点至6.4%。火电板块ROE 下降幅度最大,较去年同期下降4.6个百分点至2.6%。区域电网公司ROE 较去年同期下降1.8个百分点至5.2%。水电、燃气板块ROE分别小幅下降0.4、0.5个百分点至14%和8.1%。公用事业板块盈利性季节性差异明显,18Q1各子板块ROE 均低于17年平均水平。但我们注意到18Q1公用事业各子板块ROE 较上年同期均实现正增长,火电和区域电网公司ROE 同比增加0.3个百分点,水电和燃气板块ROE 同比增加0.2、0.1个百分点。
投资策略:
年初以来来水持续向好,水电17年度继续延续高分红,水电板块低估值、高股息配置价值突出。动力煤价高位运行,煤电电价不具下行空间水电电价得到支撑。17Q4至今水情向好,叠加17年低基数效应,今年水电发电量有望正增长,业绩具备弹性。“十三五”水电新增装机增速大幅放缓,逐步进入现金回流期,分红比例有望维持较高水平。目前水电企业体现出低估值、高股息的双重优势。重点推荐高股息的桂冠电力(5.97%)、长江电力(4.41%)、黔源电力(3.44%),以及低估值的国投电力、川投能源等。
三门核电机组(AP1000)获装料核准,三代核电技术项目先后落地推动核电进入发展新阶段。4月里三个核电机组获首次装料的批准书,验证了2018年“稳妥推进”的核电发展方针。三代核电技术日趋成熟,在经历16和17连续两年未核定新机组,核电十三五规划目前还有3000万千瓦核准缺口,当前核电项目核准有望重启,后续每年有望开工6-8台核电机组。我们继续看好中国核电、中广核电力以及核电建设龙头中国核建。另外,我们继续推荐其他清洁能源标的:福能股份、联美控股、深圳燃气。(申万宏源)
标签：火电区域电网ROE公用事业电煤价格桂冠电力:来水改善业绩弹性显著,低估值高分红配置价值突出
桂冠电力 600236
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2018-03-12
广西区域电力龙头,大唐集团旗下西南水电上市平台。公司大股东为大唐集团,是大唐集团在西南地区的水电上市平台。公司拥有广西境内红水河流域开发权,截至目前公司水电装机达925.5万千瓦,火电装机133万千瓦,风电28.15万千瓦。公司水电装机占广西水电总装机的55.58%,公司发电量占广西全社会用电量的25.72%,区域电力龙头地位突出。
手握红水河优质水电资产,积极开拓清洁能源装机。红水河流域为国内十三大水电开发基地之一,公司旗下拥有红水河平班至恶滩6座电站,其中公司下属龙滩电站装机量达490万千瓦(国内第四大水电站),库容162.1亿立方米,为珠江流域重要调度节点。龙滩电站核电上网电价高,盈利能力强,是公司主要的盈利来源之一(16年归母净利润占比超过80%)。公司水电项目储备丰富,拟建的怒江松塔和龙滩二期合计装机容量超过500万千瓦。除开发水电外,公司近年来加码风电、气电等清洁能源装机开发,积极扩张装机规模。
用电需求回暖,煤电出力意愿不强利好水电发力;17年下半年以来来水持续向好,18年公司发电量有望大幅增长业绩弹性可期。考虑当前广西省内火电电价、煤价水平,煤电企业发电盈利微薄甚至亏损,出力意愿不佳。当前用电需求持续回暖,煤电出力意愿不佳利好水电。根据我们对龙滩电站的出入库流量分析,17年末至今龙滩电站出库流量明显高于历史同期,调度加快,18年1-2月发电量预计同比高增长。同时17年末来水向好趋势在18年初得到进一步延续,根据广西气象台预测,红水河流域1-2月来水整体偏多1-2成,龙滩电站入库流量变化印证这一判断。公司业绩对于发电量增加弹性显著,假设18年发电量同比增长10%,则归母净利润预计增长23%以上。当前来水趋势总体向好+上年基数较低,公司18年前三季度乃至全年业绩较高增长可期。
优质水电龙头,业绩稳定、高分红配置价值突出。公司为国内主要水电上市龙头之一,控股装机规模仅次于长江电力、华能水电、国投电力。公司自2015年完成对龙滩电站收购后,对红水河流域来水调度能力得到较大提升,近年来来水虽有波动公司总体业绩稳健。
同时考虑到近期公司并无重大资本开支计划,维持高分红甚至进一步提升分红比例为大概率事件。我们参考公司最近三年平均分红水平(50%),预计2017年公司股息率将达到3.66%,在水电板块内仅次于长江电力;若以近三年最高分红水平(71%)为基准,2017年公司股息率将达到5.14%,位居水电板块首位。
盈利预测与估值:考虑到当前来水向好趋势有望延续、公司业绩弹性显著,我们调整公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为26.12亿、30.03亿和32.28亿元(调整前分别为21.41、29.02和30.68亿元),对应EPS分别为0.43、0.50和0.53元/股,当前股价对应PE分别为13.8倍、11.9倍和11.2倍。考虑到公司受益于来水改善业绩弹性显著,低估值高分红配置价值突出,强调“买入”评级。
标签：火电区域电网ROE公用事业电煤价格川投能源:雅砻江上最耀眼的明珠
川投能源 600674
研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2018-02-01
雅砻江2013年大规模投产,成为四川省内最大的水电公司:公司权益装机容量从2012年的405万千瓦增长到2016年的890万千瓦,总装机从1256万千瓦增长到2016年的2684万千瓦。2017年上半年参控股总装机容量进一步增加至2758.7万千瓦,权益装机增加至887.37万千瓦,已经成为四川省内最大的清洁能源水电上市公司。
以水电为主业,雅砻江水电投资收益贡献98%业绩:公司以水电为主业,参、控股4家水电公司,其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产,2016年公司利润总额35.83亿元(雅砻江水电投资收益35.18亿元),雅砻江水电贡献占比超过98%,公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。
股息率高,分红丰厚:受益于参股雅砻江带来的丰厚受益,自雅砻江2013年开始投产后,公司的分红持续增加,2016年每10股派发红利3元(含税),对应16年底股价的股息率达3.1%,位居可比公司第二位,仅次于成熟水电企业长江电力(4.51%)。
雅砻江水电开发进行时,2021年前后有望迎来投产小高峰:公司的核心资产雅砻江水电正处于黄金开发阶段,目前中游电站(1184.5万千瓦)在建中,有望于2020-2025年集中投产,投产后将显著增厚公司业绩,公司中长期的成长性较为突出。资源稀缺有望提升公司估值。
估值处历史低位的纯水电投资标的:我们选取长江电力、国投电力、桂冠电力、等水电公司作为参考公司,行业2017年平均PE为14倍,而公司仅为12倍,行业PB2.17,而公司仅为1.95倍,远低于行业平均水平。考虑到雅砻江中游电站正在开发,公司中长期具有成长性,业绩有保障,公司估值中枢将有望提升。预计2017-2019年EPS分别为0.78,0.86,0.95元,对应PE分别为13,12,10倍,结合同行可比公司平均PE水平,我们给予公司2018年15倍PE,对应股价为12.9元,首次覆盖,给予强烈推荐。
风险提示:雅砻江流域来水不及往年
标签：火电区域电网ROE公用事业电煤价格中国核电:三代核电ERP获得装料批准,AP1000装料可期
中国核电 601985
研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-04-16
事件
生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4月10日在北京向台山核电合营有限公司颁发了台山核电厂1号机组首次装料批准书,这标志着中法合作的世界首台EPR机组投入运行。
简评
三代核电首次获准装料,AP1000已完全具备装料条件。
台山核电厂1号机组经过国家核安全局长达五年的安全审查。最终获得装料批准。随着三代核电ERP获得装料许可,AP1000装料已经可期。三门核电1号机组、海阳核电1号机组的设计、调试及装料前的准备工作已通过国家核安全局的严格审查,技术上已具备装料条件。 随着三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。
我国在两年内没有批复新的核电项目,主要因为我国新批复的项目都将是三代堆型,随着AP1000,ERP等三代堆技术发展缓慢和安全性等问题,施工进展缓慢,因此两年一直没有批复新项目。随着三代堆获得装料申请,三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。
2018年开启三代核电批复项目,每年将批复6-8台核电机组
我国16、17年无核准核电项目,但国家规划2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变根。为了保证我国核电正常发展与稳步推进。国家能源工作会议,能源局对核电的核准18年计划6-8台。将开启核电重启计划。 三大因素催化核电投资机会。
两会以后高层领导变动,加速核电审批、海外市场走出去、海上核电的进展速度,核电行业的装机量有望得到大幅提升,核电行业的投资机会已至。 预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为18、15、13倍,维持“买入,”评级,目标价9.30元。
风险提示:
(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。
标签：火电区域电网ROE公用事业电煤价格福能股份:传统业务或修复,风电驱动新成长
福能股份 600483
研究机构：申万宏源 分析师：王璐,刘晓宁 撰写日期：2018-03-26
福建省国资委下属电力龙头,火电盈利承压、风电业绩亮眼。公司大股东为福能集团,实际控制人为福建省国资委。截至目前公司控股在运装机达347.10万千瓦,占福建省发电总装机的6.25%,其中风电装机规模66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%。近年来公司积极开拓风电项目,风电装机占比持续提升。17年公司煤电板块承压煤价,风电板块装机增长叠加利用小时数增加业绩亮眼,公司旗下全资风电运营平台福能新能源实现净利润4.61亿元,同比增长37.54%,为公司贡献54.27%的净利润。
火电板块业绩有望逐步修复,后续外延扩张落地、资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。由于煤价高企和天然气供应紧张等因素,公司下属煤电和气电机组盈利承压,17年业绩为近年来最低点。后续随着煤价有望逐步回落,天然气供需紧张局面改善,火电板块存量机组盈利有望逐步回升。公司17年公告收购华润电力旗下温州和六枝两个煤电项目(107万kw 权益装机),预计18年完成收购公司火电装机逆势扩张。华润六枝系坑口电站,配套煤矿投产后盈利能力有保障;华润温州资产质地较优,后续煤价回落火电盈利能力有望进一步攀升。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw 的权益火电装机承诺于2020年底之前完成注入,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。
福建发展风电禀赋优异,公司项目资源+资金优势兼具,全力加码开启风电板块高成长。
福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高,无弃风限电,开发风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kw,在建42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;当前公司资产负债率仅44%,18年拟发行28亿的可转债,预计将会进一步降低融资成本。项目资源+资金优势兼具,公司规划明确,后续将加速扩张风电装机,开启风电板块高成长。
18年核电项目核准重启在即,公司作为福建省属龙头参股多个核电项目,中长期持续受益。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》,今年计划核准开工6~8台核电机组。
我们判断随着三代核电技术成熟、核准重启,核电行业有望迎来新一轮发展机遇期。公司作为福建省属龙头参股多个在建和拟建核电项目,权益装机规模约380万千瓦,考虑到核电建设周期一般为5年左右,本轮核准重启将会助力公司中长期业绩成长。另外集团目前持有在运的宁德核电10%股份,若按承诺于2020年完成注入,至少将为公司增厚1亿元以上利润。
盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.52、13.03和15.39亿,对应EPS 为0.68、0.84和0.99元/股,当前股价对应PE 为
12、9和8倍。考虑到可比公司18和19年估值水平分别为15和14倍,公司估值较低、盈利成长性较高,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:煤价进一步上涨;风电项目推进进度不及预期。
标签：火电区域电网ROE公用事业电煤价格