27日机构强推买入 六股成摇钱树
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李勇日期：2018-04-26
事件:公司披露2018Q1 季报:实现营收38.64 亿元,同比减少21.2%; 实现归母净利润15.26 亿元,同比减少28.6%。整体来看经纪、投行、资管、利息净收入和自营投资营收贡献为27.4%、9.2%、21.6%、3.9% 和34.5%,同比增速为2%、-50%、-9%、-54%和-23%。
代买业务市占率稳步提升,利息支出激增拖累信用业务表现。Q1 股基交易额市占率为4.59%,较17Q1 提升0.25pct.,较17Q4 提升0.34pct., 母公司佣金率约为3.9%%(17Q1 为3.8%%,17Q4 为3.7%%),实现代买业务收入10.58 亿元,同比增加1.8%;Q1 利息净收入1.52 亿元,同比减少54.5%,预计受融资成本上行拖累所致。期末买入返售金融资产规模较上年末增加34%,融出资金基本持平。
承销规模缩水拖累投行业务收入同比骤降50%至3.55 亿元,季度间业务波动不改优质业务品质。Q1 公司IPO/增发规模分别为17 亿元/45 亿元,较去年同期缩水74.9%和48.1%,债券承销规模减少21%至115 亿元。Q1 公司IPO 首发上会通过率为80%(行业60%),当前IPO 排队项目数量17 家稳居行业第三位,彰显优质业务品质与底蕴。
首份IFRS9 下券商财务报表亮相,FVTOCI 自营占比42%,Q1 市场波动加大拖累投资收益贡献(-0.6pct.至34.5%)。期末以公允价值计量且其变动计入当期损益(FVTPL)余额为847.70 亿元(较上年末增加34%), 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益(FVTOCI)余额为752.79 亿元(新增科目),以摊余成本计量的债权投资(AC)为136.70 亿元(新增科目)。2017 年末926 亿元的可供出售金融资产(AFS)不再列报且大部分计入FVTOCI 和AC 以避免利润过大波动,我们测算的Q1 自营收益率约为0.7%(17Q1 为1.6%,17Q4 为1.3%)。
投资建议:公司持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障,确保公司长期保持市场化的运行机制。2018 年公司工作重点是:“巩固市场地位,培育新的竞争优势,完善机构客户服务体系,提升国际竞争力,在新一轮战略引领下开创新格局。”。预计2018 至2019 年EPS 分别为1.24 和1.42 元,6 个月目标价为22.2 元,维持“买入”评级。
风险提示:二级市场下跌带来的估值与业绩双重压力。
恩华药业:业绩符合预期,医保+招标放量提升工业板块,丰富产品线提升发展潜力
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：全铭日期：2018-04-26
一、 事件:
公司公布2018年一季报,公司2018Q1营收9.26亿元,同比增长%,归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长19.27%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长19.40%。业绩符合预期。 公司同时发布2018年上半年业绩预期,2018H1归母净利润预计增长%-35%。
二、我们的观点:
医保招标放量效应逐渐维持内生稳定增长,丰富产品线提升发展潜力。收入端,公司麻醉类及精神类增长明显,商业板块受两票制影响仍维持个位数增长。利润端,工业收入占比不断提升,公司整体盈利能力加强,由于公司一季度销售费用有上年度销售人员提成,一季度销售费用率呈现出季节性,因此净利润率较上一年度略有下滑,为10.76%,但相比2017Q1增长1.28个百分点。
1. 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长
2017年公司受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。
以右美托咪定为代表,2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,由于新中标省份需要进一步医院勾标,因此放量有一定的时间滞后,公司2017年Q3-Q4样本医院销售额增速分别为116.98%、106.69%,较2017上半年增速明显提升。2018Q1工业端持续的高速增长,预计2018年全年呈现加速上升。
精神类增长明显,公司通过推广利培酮分散片保持品种的竞争力,同时,齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。
2. 一致性评价工作进展顺利,积极引进品种提升发展潜力
公司加大一致性评价工作的投入,公司有望通过一致性评价提升药品的市占率。目前利培酮片剂已完成BE,阿立哌唑处于预BE阶段。
2018年4月18日,公司与晶立信签署《棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂(1个月1针)合作协议》,该产品是最新一代精神分裂症长效注射剂,既能在急性期快速起效控制症状,又能在长期维持治疗中持续用药、改善依从性、有效预防复发的新型药物,目前已初步完成了API工艺和质量研究,完成了制剂的部分工艺研究,并对API和制剂的杂质稳定性和粒度稳定性等主要质量指标做了研究。该品种能够丰富公司在精神分裂症治疗领域的产品线。样本医院数据显示,帕利哌酮仍维持个位数增长,增速稳定。竞争格局好,目前仅强生上市,豪森及齐鲁申报生产中。
2018年4月24日,为了加强新产品的开发力度,丰富公司在围术期用药的产品线,增强公司的核心竞争力,公司拟与美国Trevena Inc.于近期就其在研产品在中国开展“授权适应症”的独 家许可开发与销售等合作事宜进行商谈,并授权公司签署《药品许可及合作协议》。Trevena拟授予恩华一项独 家许可,在许可专利下,恩华将取得Trevena专利权下规定的权利及相关数据,进而在中国开展协议许可产品“授权适应症”的开发、生产及销售,品种许可有助于丰富公司在外科手术围术期用药的产品线,协议产品研发成功并上市后,对于提升公司的业绩及核心竞争力具有重要意义。
Trevena公司成立于2007年,是一家处于临床阶段的生物制药公司,致力于为疼痛患者提供更好、更安全的治疗方法。
三、盈利预测与投资评级:
我们预计2018-2020年公司销售收入为37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元,归属母公司净利润为4.88亿元、6.13亿元和7.70亿元,增速为23.72%、25.48%、25.66%,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。
四、风险提示:
药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。
天齐锂业:锂业龙头再起飞
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢鸿鹤,陈炳辉日期：2018-04-26
事件:天齐锂业今日发布了一季报。报告期,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长56.92%,环比增长10.53%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长62.70%,环比增长5.36%;公司实现扣非归母净利6.93亿元,同比增长71.70%。公司在一季度实现经营性现金流9.67亿元,同比增长46.58%。
同时,公司预计,2018年上半年,公司实现归母净利润13-14.5亿,同比增长40.69%-56.93%。利润增长主要系射洪基地产量增加和江苏年度检修推迟导致产量较同期增加,使得锂化工品销量增加、收入与利润较同期增长。
公司净利润的增长源自于:1)因射洪基地春检推迟,报告期,公司产销量增长;2)锂价同比增长,按亚洲金属网的报价,一季度,电池级碳酸锂的均价为15.64万元,去年同期为12.76万元,同比增长23%;与此同时公司锂精矿的价格也同比上涨。3)公司一季度毛利率创历史新高,达到73.67%,而去年4季度为71.12%,去年同期只有68.79%。4)公司费用管理进一步强化,一季度管理费用5453万元,管理费用率仅3.27%,低于去年同期的4.11%和2017年4季度的5.90%,显示出较强的规模经济效益。这些因素导致在财务费用上升与公允价值变动负收益的情况下,公司净利润的大幅增长。
公司产销量有望稳步增长:展望上半年,两大锂盐生产基地的产量都在增加,公司销量增长。即便是在全年,我们预计随着公司射洪与张家港基地先后完成技改,金属锂产品放量,公司的销量有望达到4万吨LCE左右。而公司的澳洲一期、二期各2.4万吨氢氧化锂项目也料将分别在2018年、2019年底建成。随着遂宁2万吨碳酸锂项目的建成,公司在2020年的锂盐产能要达到10万吨LCE。
优质锂矿、核心技术确保公司锂盐市场主导地位与成本优势。随着电池技术更迭和性能提升,下游需求方更加注重锂化工品的品质、供应链,及其稳定性;公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿;公司从事矿石提锂已有20余年,拥有矿石提锂的核心自主专利;产品的品质与供应的稳定性在行业内都居于一流,成本优势也非常明显。可以预见,即便是未来锂供给增加,公司仍将是锂盐供应市场的主导力量之一,与新进锂盐企业呈错位竞争态势。
公司拟发行H股,推进国际化,满足公司业务发展的资本需求。结合公司业务发展的资本需求,此次公司发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权行使前)或公司股票上市地最低发行比例要求(两者中较高者),并授予国际承销商不超过上述发行的H股股数15%的超额配售选择权。募集的资金用于产能扩张、增强研发实力、境内外投资、现有债务偿还和补充运营资本。
盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(未考虑H股摊薄),对应当前公司股价的PE水平为21倍和17倍。我们继续看好公司行业龙头地位、低成本优势和全球化布局,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,锂产品价格回落。
安图生物:三大因素驱动公司2018年Q1收入和净利润超预期增长
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周新明,崔文亮日期：2018-04-26
安图生物是我们非常看好的IVD细分领域化学发光的优质标的,我们于2018年2月12日发布了36页重磅《安图生物深度报告:化学发光业务保持高速增长空间广阔,研发投入持续加大迎来产品收获期》。公司公布2018年一季报,实现收入4.16亿元,同比增长71.87%,实现归母净利润为9601万元,同比增长42.43%,实现归母扣非净利润9068万元,同比增长52.98%。另外,公司实现经营性现金流净额1.14亿元,同比增长28.24%,现金流情况良好。一季度公司加权平均净资产收益率为5.6%,盈利能力较为突出。
2018年Q1收入和净利润增速超预期,磁微粒化学发光继续快速放量、生化产品的并表和一季度流感因素带来的微生物、代理九联检业务快速增长是三大驱动因素。公司一季报收入和净利润增速均超预期,我们认为主要来自以下三个方面。第一,磁微粒化学发光产品的快速放量。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2400台左右,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出也有望持续提升。得益于仪器投放量(17年底保有量相对16年底增长50%)和单台试剂产出的增长(根据我们草根调研有个位数的增长)我们测算磁微粒化学发光一季度收入在50%以上。第二,公司将百奥泰康、盛世君晖、东芝生化产品纳入到合并报表,根据报表我们预计该项新增收入约6500-7500万元(将合并报表减去母公司报表加上东芝生化产品),扣除该影响后收入同口径我们测算增速约为40-50%;第三,一季度流感因素带来的公司微生物、代理产品九联检业务同比快速增长,我们草根调研的部分区域增速在40%以上。
三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价70元。预计公司2018-2020年的净利润分别为5.88、7.92、10.46亿元,增速分别为31%、34%、32%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.40、1.89、2.49元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70元,相当于2018年50倍动态市盈率。
风险提示:产品价格下滑导致利润水平下降;新产品销售推广不及预期;新产品不能如期上市。
立讯精密:2017年为二次腾飞起点
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-04-26
事件
立讯发布2017年报 年报与此前业绩快报一致。立讯2017年收入228亿,同比增长66%,净利润16.9亿,同比增长46%,扣非净利润14.4亿,同比增长34%。其中4季度单季收入89亿,净利润6.1亿,同比分别增长67%和28%。分配方案为10转3派0.6元。
简评
17年扩张加速,多业务线收获颇丰
立讯全年研发投入约15亿,占收入比重为6.8%,研发人员大幅增加48%至5000人左右。资本开支为35亿,较16年大幅增加20亿。在研发和资本双轮驱动下,立讯维持转接头、Lightning、Type-C等传统连接器领域优势地位,并在多项新业务突破:1)苹果微电声收入约17亿且份额快速提升至15%左右;2)天线切入iPad/iPhone供应链;3)AirPods月产能爬坡至100万以上并逐步取代英华达份额等。
应收周转向好,新项目前期投入致短期盈利和现金流压力,但有望逐渐好转
立讯17年应收账款与票据合计增长48%,低于收入增速,反映全年回款较好。全年毛利率20%,净利率近8%,ROE为14%,经营现金流净额近2亿,均较往年有所下降,主要原因是新项目前期投入较大,尤其对Q4影响明显(包括AirPods增收20亿却不增利,微电声原材料短期未实现多元化采购等)。但我们判断经过必要的学习曲线之后,其盈利能力将持续回升。
已开启从连接器专家向零组件全能管家的跨越
凭借优秀的制造业基因以及多年深厚积累,2017-18年成为立讯多点开花、加速成长的时间窗口。展望18年,我们判断公司将在LCP天线、无线充电、AirPods等新领域占据主导地位,而马达、企业级通讯等亦有望放量。预计18-20年净利润为25/35/46亿,EPS为0.80/1.10/1.46元,目前对应PE为28/20/15x。公司长期逻辑清晰,确定性强,考虑年末估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价33元,维持买入!
风险提示
智能机销量波动,新品导入进度不达预期。
杰瑞股份:盈利增长拐点如期而至
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：闵琳佳,杨绍辉日期：2018-04-26
支撑评级的要点
核心业务推动收入增长加速。公司一季度收入增长24%较去年四季度17%增速加快,我们预计增长主要源自钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务三大核心业务,尤其是钻完井设备产业调研反馈市场火爆,价格回升,开始出现供不应求。
毛利率显著回升,净利率受财务费用影响略有回升。一季度毛利率达到27%较去年同期增加超过5个百分点,我们判断毛利率上升主要受益于产能利用率提高与部分产品价格回升。一季度为油服行业传统淡季,随着季节性因素解除,毛利率有望进一步提高。一季度人民币升值约3.7%,受此影响公司财务费用大幅上升至0.46亿,净利润率仅上升0.62个百分点至4.32%。
半年度业绩预告1.24-1.4亿,同比增长310-360%。公司订单增长、收入增长已经开始向利润增长传导,盈利拐点如期而至。我们预计伴随油价对油服行业的收入与利润的正面推动在下半年逐渐显现,公司利润增长将逐季增强趋势。
调整应收账款减值损失计提规则,预计增厚利润0.5亿。公司将自二季度开始变更会计估计,将单项重大应收款项由100万调增至500万,并新增0-6个月,3-4年账龄段计提减值损失,我们预计该变更将增厚利润约0.5亿,并在半年报中体现。
评级面临的主要风险
油价变化致使行业复苏不及预期,人民币升值超预期
估值
在观测到更多产品价格变化之前我们维持此前盈利预测预期,目前股价对应2018、2019年动态市盈率39.6倍、24.3倍,考虑行业与公司盈利底部复苏趋势,维持买入评级。