传统汽车市场承压 新能源汽车产销大增 4股井喷

传统汽车市场承压 新能源汽车产销大增

汽车市场增长乏力,新能源汽车产销大增3月,汽车产销分别完成262.8/265.6万辆,同比增长1.2%/4.7%,环比增长54.1%/54.7%;本年累计产销量分别为702.2/718.3万辆,同比增长-1.4%/2.8%,低于2017年同期9.4和4.2个百分点,可以看出在购置税优惠政策正式退出以及去年底透支部分市场需求的情况下,今年汽车市场面临较大增长压力。

1)乘用车市场表现较弱,SUV增速收窄。3月,乘用车产销完成219.9/216.9万辆,同比增长0.5%/3.5%,环比增长52.8%/47%(主要是2月春节假期影响);本年累计产销量分别为596.9/610万辆,同比增长-2.3%/2.6%,其中轿车同比增长-5.8%/0.8%,SUV同比增长7.1%/11.3%,SUV增速有所收窄,MPV同比下降16.5%/13.9%,交叉型同比下降37.1%/37.2%。

2)客车增速转正,货车仍表现较好。3月,商用车产销分别完成42.9/48.8万辆,同比增长4.6%/10.5%,环比增长61.2%/101.5%;本年累计产销量分别为105.3/108.3万辆,同比均增长4.1%,其中客车产销完成9.9/9.7万辆,同比增长4.8%/2%,主要受新能源客车增长拉动,货车产销完成95.5/98.5万辆,同比增长4%/4.3%,表现较好。

3)新能源汽车产销大增。3年,新能源汽车产销均完成6.8万辆,同比增长105%/117.4%;本年累计产销量分别为15/14.3万辆,同比增长156.9%/154.3%,保持较高增速,我们分析原因主要有三点:一是补贴车型目录没有推倒重来,而且还及时延续更新,从而能够保证车企确定拿到补贴资金;二是设置过渡期有助于老车型及时消化库存;三是同期基数低。

投资逻辑与推荐标的

我们认为,在汽车市场整体下行压力加大的情况下,建议重点关注三条主线:

(1)消费升级大趋势下,看好豪华车(尤其是奥迪)以及积极上移产品线以期突破增长瓶颈的强势自主品牌(吉利、广汽乘用车、上汽乘用车及长城)的增长前景;同时,处于新车周期的南北大众与日系品牌未来增长有望加速,建议关注上述产业链优质标的,如精锻科技(300258)、星宇股份(601799)、宁波高发(603788)、拓普集团(601689)、继峰股份(603997)等。

对于合资股比的逐步放开,我们认为,一方面有望倒逼国内车企潜心发展自主品牌,目前吉利、上汽乘用车、广汽乘用车发展势头好,品牌竞争力日趋提升,成为自主领域的优质标杆。另一方面,已有成熟合资公司在华市场布局已日趋成熟,利润也比较丰厚,对于股比放开需要中外双方股东去具体谈判协商。作为年产销全球第一的市场,在电动化与智能化发展大潮的引领下,中国汽车市场仍具备很好的增长前景。因此,中外深化合作则共赢,合资合作预计仍将是主流,并有望技术、产品及市场方面深化合作,长期前景值得期待。总体来看,面对越发开放的市场环境,品牌口碑与市场竞争力将是关键,未来车企格局分化预计将越发明显,优质合资与强势自主有望良性竞争。

具备优质客户渠道与产品性价比的优秀零部件配套商有望在未来进口替代与走出去的趋势下占据一席之地。

对于汽车进口关税下调,我们认为,由于进口车市场占比不高,且主要是以量不大,小众化的产品为主,同等价格也存在差异。因此,预计短期对国产高档豪华车市场有一定影响,长期从供应链角度看,对国产市场整体影响有限。

(2)新能源汽车:为应对双积分考核以及新补贴政策对技术要求的不断提升,今年以来合资与自主车企纷纷加紧供给端布局。我们认为,新补贴政策设置过渡期有助于消化老车型库存,稳定今年的产销预期,预计今年新能源汽车销量在90万辆左右,明后年因双积分正式实施而有望加速增长,建议重点关注产业链龙头公司。

(3)智能网联汽车:在政策与市场的不断催化下,我们坚持看好汽车电子、ADAS领域的投资机会,标的建议关注均胜电子(600699)、德赛西威(002920)、宁波高发(603788)、保隆科技(603197)及拓普集团(601689)。

风险提示:经济下行超预期;汽车市场增速低于预期;新能源汽车推广不及预期;智能网联汽车普及不及预期。(渤海证券)

精锻科技:2017年利润预计增长约32%,业绩稳增可持续

精锻科技 300258

研究机构：国信证券 分析师：梁超 撰写日期：2018-03-01

短期业绩确定性强,长期受益变速箱行业增长。

公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头,精锻齿轮产销位居行情前列。主要产品为半轴齿轮、行星齿轮以及结合齿齿轮。半轴齿轮和行星齿轮主要应用在汽车差速器,结合齿齿轮主要应用在汽车变速器。此外公司产品还有变速器轴类、差速器壳体、驻车齿轮、VVT等。目前公司围绕DCT自动变速箱的产品数量可达20多种,产品单车配套价值可达到约1000元。公司客户主要包括GKN(上海)、柳州五菱、东安动力、上汽变速器、一汽夏利、重庆青山等,终端客户主要包括大众、奔驰、通用、福特、宝马、奥迪、丰田、日产、现代等外资、合资企业以及长安、长城、奇瑞、吉利、江淮、上汽、比亚迪等国内自主品牌企业。

短期业绩来看,在手订单和大众DSG带来业绩确定性;目前公司在手订单较多,较好保障传统产品半轴齿轮与行星齿轮增速约在20%以上。公司深度绑定大众DSG项目,不同程度参与了大连工厂的DQ200项目,天津工厂的DQ380、DQ381、DL382、DQ500以及DQ400E等项目。整体而言差速器配套份额较高,结合齿增量较大,而壳体、轴等目前份额较少。目前DQ500(天津)大众规划年产能45万套,公司结合齿配套份额为50%,DQ200(大连)规划产能由之前的90万套提升至140万套,目前已经提名给公司的结合齿配套份额由之前的40%提升至80%。DQ380和DQ381(天津)大众规划年产能为135万套,目前结合齿是日本大冈配套,存在进口替代的趋势。整体来看,2018-2019年大众的DQ200、DQ380+381以及DQ400E扩产幅度较大,我们预计结合齿业务近两年有望维持30%以上的增速,而轴和壳体等零件存在较大提升空间。

从短期产能瓶颈来看,2018年公司业绩增长仍然主要依靠江苏工厂,通过新增员工以及两班换三班可满足短期订单增长需求。根据公司发布的2017年业绩预告,公司预计实现营业收入约为11.30亿元,同比增长约为25.70%,预计实现归属于母公司的净利润约为2.51亿元,同比增长约为31.53%。

长期业绩来看,主要受益自主整车厂带来的变速箱行业新增长;目前公司终端客户主要为大众、通用、福特等外资以及合资企业,自主品牌营收占比仅约10-20%。公司目前受限于产能瓶颈,在自主整车厂客户层面订单相对较少。公司天津新工厂预计于2017年年底建成,2018年四季度开始陆续安装设备,计划于2019年下半年开始投产。天津工厂一期规划产能约2000万件,产品主要包括差速器齿轮、轴以及DCT结合齿,主要覆盖天津大众、北京现代、长城汽车等北方客户,同时进一步缓解现有产能紧缺情况。

行业层面来看,自动变速箱作为整车制造的核心技术,目前上汽、广汽、长城、吉利、长安等国内主流自主厂商纷纷进行本土化研发与生产,从而给变速箱上游零配件带来新增市场空间。我们认为,公司作为差速器以及变速箱核心产品的龙头以及优质零部件供应商,基于现有外资与合资客户作为产品品牌背书,后期随着天津工厂产能释放,中长期而言有望分享国内整车厂变速箱自主研发和生产带来的市场增量。此外,自主厂商研发和自制变速箱,使得公司可能从二级供应商间接供应过渡到一级供应商直接供应,行业地位有望提升,从而带来议价能力增强。

高毛利体现较好的行业地位,高成本把控力与客户优化保证其可持续性

公司属于汽车零部件领域少有的高毛利率品种,2016年全年毛利率为40.61%,净利率为21.22%,2017年上半年毛利率为41.73%,净利率为22.80%。从行业层面进行横向比较,选取2013-2016年时间区间,公司毛利率平均值为39.61%,汽车零部件行业毛利率为27.10%,公司毛利率高于汽车零部件行业12.51个百分点,公司净利率平均值为21.05%,汽车零部件行业净利率为10.37%,公司净利率高于汽车零部件行业10.68个百分点。从公司历年数据进行纵向比较,公司毛利率与净利率均呈现逐年上升趋势。

我们认为公司盈利能力较强原因有三:第一,公司产品主要使用精锻工艺,技术壁垒相对较高;第二,国内竞争对手较少,主要是江苏飞船股份有限公司、重庆创精温锻有限公司、四川众友机械等,但这些对手在营收体量、客户结构以及技术层面与公司存在较大差距,公司主要与日本大岗、韩国SONABL、美国Metaldyne等国外直接竞争;第三,客户结构优秀,前五客户分别为大众、通用、福特、丰田以及奔驰,前五客户占比在50%以上,外资客户营收占比在80%以上,预计2017年仍将有所提升。下游整车厂厂商竞争加剧,自主品牌追求高性价比,而合资与外资品牌享有较高品牌溢价能力,因此与自主品牌零部件供应商相比,外资与合资产业链盈利空间相对较大。后期我们预计公司毛利率水平仍将稳中有升,一方面由于公司对成本的把控能力较强,50%以上客户都签订了原材料价格波动补偿协议。另外原材料成本占比仅20%多,而公司40%多原材料是进口,可一定程度规避国内原材料涨价带来的影响。另一方面,公司目前产能相对紧张,预计2017年订单完成率在70%以上,公司仍然存在选择优质高毛利客户从而提高毛利率的可能。

投资建议:稳定增长的优质零部件标的,首次覆盖,给予“增持”评级

公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,短期绑定大众DSG项目,中长期分享自主品牌变速箱新增长。公司目前订单完成率较低,产能瓶颈将随着天津工厂产能释放得到逐步缓解。我们预计公司17/18/19年营收分别为11.66亿元/14.53亿元/19.18亿元,营收同比增速分别为29.8%/24.6%/32.1%,归母净利润分别为2.52亿元/3.17亿元/4.14亿元,归母净利润同比增速分别为32.1%/25.7%/30.6%,EPS分别为0.62元/0.78元/1.02元,目前股价对应PE分别为24.0/19.1/14.6倍,给予合理估值19.50元,首次覆盖,给予“增持”评级。

宁波高发:量价双升逻辑兑现,中长期格局持续向好

宁波高发 603788

研究机构：太平洋 分析师：白宇,方杰 撰写日期：2018-04-12

事件:公司发布一季报,营业收入3.84亿元,同比增长28.54%,归母净利润0.82亿元,同比增长35.88%,扣非后归母净利润增长40.30%;毛利率33.78%,同比提升0.92个百分点;净利率21.52%,同比提升0.96个百分点。

产品升级成效显著,打开中长期成长空间。公司是国内换挡控制器龙头企业,产品线布局完善。随着自动变速箱渗透率提升,换挡控制器的发展趋势从手动档陆续切换到自动挡,未来将升级为电子档。两次产品升级将拉动换挡控制器价值量的提升,同时盈利能力不断向好。中长期来看,将给公司带来数倍的增长空间。

自主崛起的核心受益厂商,市占率增长强劲。公司不断加大国内优质客户开拓,换挡控制器、电子油门踏板在保持上汽通用五菱和吉利供应的基础上,陆续配套上汽乘用车、比亚迪、长安等自主品牌,借自主崛起与进口替代之风持续扩大市场份额。

专注汽车电子业务,智能网联化应用前景广阔。公司的主要产品换挡控制器、电子油门踏板、CAN总线、仪表盘等均以汽车电子化为主线,产品生态布局丰富,协同效应值得期待。

投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.1亿元、4.0亿元,对应目前市值67亿,估值为21倍、17倍,假设2018年动态市盈率为27,对应目标价为52元。

风险提示:下游整车销量低于预期;电子档控制器渗透不及预期。

继峰股份:年报点评

继峰股份 603997

研究机构：中信建投证券 分析师：余海坤 撰写日期：2018-04-13

继峰股份发布2017年报。

继峰股份发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入19.02亿元,同比增长29.79%。其中,头枕收入约人民币9.10亿元,同比增长27.31%;支杆收入约人民币1.44亿元,同比增长19.79%;座椅扶手收入约人民币6.03亿元,同比增长29.68%。

三个业务占本集团营业收入的比例分别为47.84%、7.57%和31.70%;报告期内,公司实现归母净利润2.93亿元,同比增长17.27%。

乘用车座椅系统零部件领先制造商,客户资源优质。

公司主营业务为乘用车座椅头枕及扶手的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂;

长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂;新能源整车厂车和家等。一级座椅厂客户主要为安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。一般来说,汽车行业配套供应商的认证壁垒较高,只有经过第三方和整车厂商较长时间的严格认证后,才有可能进入配套体系。但进入整车厂商或一级供应商的合格供应商名录后,通常合作关系较为稳定。经过多年努力,公司与大量优质客户形成了良好合作关系,这也推动了公司新项目的拓展和产品品质的提升,同时保证了公司销售回款的安全性。丰富的配套经验使得公司在新项目的投标中具有先发优势。

汽车座椅市场空间巨大,公司市占率有望进一步提升。

汽车座椅系统是汽车的重要组成部分,需要满足舒适性和安全性的要求。其单车价值量在4000-5000元左右,以2017年全球汽车销量首次突破9000万辆来估算,整个全球汽车座椅系统市场规模在4000亿左右。公司主要为座椅系统一级供应商配套座椅头枕和座椅扶手,初步估算国内该市场规模在百亿以上。公司是行业内领先企业,在细分市场,技术,客户,成本,管理,实验检测等方面均有优势。截止2016年公司产品市占率仅为12.5%。2018年,公司产品进入到一汽大众,宝马,长城,吉利,丰田等车企的新车型,同时海外订单迅速增加,德国捷克子公司获得大众,捷豹路虎,保时捷,宝马,戴姆勒订单,看好公司业绩随汽车消费升级进一步增长,市占率进一步提升。

与德国格拉默强强合作有望形成协同效应。

格拉默成立于1880年,主营业务为座椅系统和汽车内饰零部件系统,是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商。2017年2月,双方签订谅解备忘录,将为共同扩大全球和中国业务建立战略伙伴关系。公司通过此次合作,一方面可以向同行业世界领先的企业学习,另一方面也可以以此打开海外业务的窗口,优化收入结构。同时鉴于双方业务具有较强的互补性,格拉默主要优势集中在国外+商用车,继峰股份主要优势集中在国内+乘用车,二者合作有望形成较强的协同效应.预计公司2018~2019年的EPS 分别为0.575元和0.690元,对应PE 分别为22.74倍和18.95倍,给予“买入”评级,6个月目标价15.61元。

德赛西威:德赛西威年报思考,智能驾驶业务低调发力

德赛西威 002920

研究机构：中信建投证券 分析师：陈萌 撰写日期：2018-04-10

事件

公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入为60.10亿元,同比增长5.85%;归母净利润6.16亿元,同比增长4.43%;经营活动产生现金流净额6.46亿元,同比增长15.89%;每10股派发现金红利3.00元(含税)。

简评

公司秉承西门子的严谨作风,宣传的口径一直都比较低调。因此市场对公司的产品进展了解有些不足,所以也有些担忧,主要有三点: 1、短期业绩增速,传统产品的新客户拓展情况; 2、智能驾驶的落地速度;

3、车载信息娱乐系统在自动驾驶时代的卡位价值。 但细读年报及产业链调研论证,我们认为公司的业务正在低调发力,稳步推进。

1、 短期业绩承压,但客户拓展稳步推进,量价齐升趋势不变。我们预计一季度收入端增速持平或者略微负增长。但是公司开拓了沃尔沃、东风日产、比亚迪等新客户,获得了马自达新平台项目、德国大众的新项目定点。量价齐升则体现在两个层面:一、新的单车价值量比较高的产品落地,比如指针仪表盘变液晶仪表盘,ADAS系统等;二、人机交互入口流量的变现。

2、 智能驾驶低调开发,加速落地。投产了全自动高清摄像头生产线,率先在国内实现环视系统的量产。加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了BCU-MLOC(高精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品。还与车厂联合进行了L3级别的自动驾驶技术开发及封闭车道测试。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。

3、 人机交互卡位优势明显,联合百度发布车载操作系统。公司比互联网公司多了硬件开发能力,比整车厂多了软件开发能力,因此我们认为在未来对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或整车厂都有可能选择与其深度合作,加速项目落地。公司也可能从单纯的产品交付向后续的服务延伸。2017年11月百度世界大会上联合百度共同发布了基于DuerOS平台的系统也反映了这个趋势。

盈利预测与估值:预计公司2018到2020年EPS分别为1.24、1.41、1.58元,对应PE分别为30倍、27倍、24倍。

风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期