轻工制造近六成公司业绩或双增 六股受追捧

（原标题：轻工制造近六成公司年报与一季报业绩或双增 细分领域龙头股受机构关注）

轻工制造 近六成公司年报与一季报业绩或双增

细分领域龙头股受机构关注

2017年造纸、家具等子行业的“高光”表现，使得轻工制造逐渐成为市场耳熟能详的绩优行业。

数据统计发现，截至昨日，在申万一级轻工制造行业中44家已披露2017年年报或预告、2018年一季报或预告的上市公司中，有26家公司实现或有望实现2017年年报以及2018年一季报业绩双增长，占比59.09%，在28类申万一级行业中并列排名第三。

从一季度业绩来看，截至昨日，在这26家公司中，山鹰纸业已披露2018年一季报，报告期内归属母公司净利润实现同比增长39.85%，而在其余已披露今年一季报的公司中，帝王洁具、岳阳林纸2家公司报告期内均有望实现逾10倍的净利润同比增长，预计最大同比增幅分别为2230.00%、1002.21%，而金一文化、盛通股份、易尚展示、顺灏股份、威华股份、吉宏股份等公司也均有望在今年一季度实现业绩同比翻番的出色表现。

年报方面，截至目前，上述26家公司共有17家公司已披露2017年年报，其中，宜宾纸业、岳阳林纸、山鹰纸业等公司均实现归属母公司净利润同比翻番，而集友股份、吉宏股份、通产丽星、美盈森等公司报告期内业绩同比增幅也均在50%以上。

对此，分析人士表示，在供给侧结构性改革的推动下，今年一季度轻工制造行业整体业绩仍将大概率维持快速增长，分子行业来看，家具行业中龙头企业渠道优势进一步显现，营业收入有望进入快速增长阶段；造纸方面，一季度造纸行业此前的高景气度得到延续，伴随着3月份行业进入传统旺季，文化纸等产品价格具备进一步上涨空间。

从市场表现方面看，上述26只个股中，月内有14只个股实现上涨，其中，岳阳林纸、倍加洁、爱迪尔、集友股份、宜宾纸业、帝王洁具等个股期间累计涨幅也均超过3%，表现可圈可点。

投资策略方面，长城证券从细分行业的角度分别阐述了板块及相关龙头股二季度的投资价值，具体来看，造纸方面，文化纸：文化纸市场CR4为86%，是集中度最高的纸种之一，行业龙头议价能力较强，原材料价格上涨支撑更有力，历年3月份-5月份均为文化纸行业旺季期，建议关注：太阳纸业、晨鸣纸业等；包装纸：春节前下游对于产能投放过分乐观，节后需求迅速上升，供求格局迅速趋紧，价格有持续上涨的可能，建议关注箱板瓦楞龙头：山鹰纸业。

家具方面，该券商表示，行业内龙头公司拥有品牌、服务、信息化制造等较深的护城河，有望在竞争中脱颖而出。伴随着行业竞争格局的持续优化，龙头公司有望迎来估值、业绩双重修复及提升。建议关注：索菲亚、好莱客、欧派家居、尚品宅配等。

太阳纸业:业绩增速符合预期,内生增长动力强劲

太阳纸业 002078

研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2018-03-02

事件:太阳纸业发布年度业绩快报。2017年公司实现主营业务收入188.9亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润20亿元,同比增长89.1%。据此计算公司四季度实现主营业务收入51.9亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长56.1%。全年公司业绩增长符合预期,四季度增速略有下降(Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/56.1%)。

文化纸格局坚挺,溶解浆继续景气:2018年环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。中小产能出清的压力使供求形势趋好,利于维持造纸高景气度,另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低等优势凸显。纸种方面,近期文化纸各大生产商发出的涨价函在节后的小阳春会开始渐渐落实,叠加成本端浆价18年持续高位运行,我们预计文化纸价格将会保持坚挺。细分产品方面,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,高协同效应利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,今年市场价格持续保持在7500元/吨以上。溶解浆新增产能持续释放要到2018年底,因此我们预计中短期价格有望维持涨势。

核心技术优势突出,成本控制能力凸显:公司文化纸、铜版纸毛利水平持续领先同业企业。近期我们在《聊聊太阳纸业成本优势下的“黑科技”》一文中分析了太阳纸业碱回收和白泥回用技术的优势,该技术可大幅降低造纸成本,且技术壁垒使其竞争优势较为明显。由于3月1日起废纸含杂率新政开始实施,废纸价格上涨可能性较大,公司作为木浆系替代产能龙头企业,成本控制优势有望进一步加强。

生活用纸实现扭亏,未来成长前景看好:生活用纸行业内生增长动力强劲,每年行业增速保持在5%-6%,近期市场提价预期增强,生活用纸厂商利润有望得以改善。公司2017年前三季度生活用纸实现营收4.71亿元,净利润711.9万元(16年处于亏损状态),生活用纸板块已为集团开始贡献业绩。我们看好公司生活用纸战略布局,未来成长能力值得期待。

扩张原动力延续,未来增长点明确:太阳纸业产能扩张主线明确,每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来核心业绩增长点包括:(1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产;(3)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产;(4)2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。伴随新增产能的陆续落地,太阳纸业的业绩增长可持续性也将更加明确。

盈利预测与投资建议:我们预计太阳纸业未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预估公司2018-2019年销售收入为226.6、266.1亿元,同比增长20%、17.4%;归属于母公司净利润为24.3、29亿元,同比增长21.8%、19.3%;对应EPS为0.94、1.12元。我们给予2018年15X PE估值,对应价格为14.1元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

晨鸣纸业:纸业高景气,全年业绩表现靓丽

晨鸣纸业 000488

研究机构：安信证券 分析师：周文波,雷慧华,袁雯婷 撰写日期：2018-01-22

晨鸣纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润36-39亿元,同比增长74.42%-88.95%,整体符合我们预期。其中:1)造纸业务:销量方面,我们预计17Q4公司机制纸销量约为130万吨,较Q3环比下滑约10万吨;盈利方面,我们测算17Q4公司吨纸净利略有下滑;2)融资租赁业务方面:我们预计17年公司融资租赁业务贡献利润约8-9亿元;3)我们预计17年非经常性损益约3亿元。

Q4业绩持续高增长:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸价格17Q4持续上涨至高位,其中铜版纸、胶版纸17Q4均价7500+元/吨,较去年同期分别上涨40%+、30%+;白卡纸17Q4均价约6800元/吨,较去年同期上涨将近30%。同期浆价也加速上涨,其中针叶浆17Q4同比上涨约220美元/吨,幅度约37%,阔叶浆17Q4同比上涨约250美元/吨,幅度约50%,晨鸣由于一体化程度及原料自给率相对较高,所以受益于价格上涨。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学浆、51万吨高档文化纸、海城海鸣菱镁矿开采等;另外,17年底公司公告由黄冈晨鸣在湖北新建50万吨差别化粘胶纤维,预计将于19年投产。投产后可实现收入约99亿元,净利润约10.2亿元,新项目的投产将进一步优化公司产业布局。纸张价格维持高位+新增产能投产,我们认为公司18年仍将保持稳健增长。

纸业高景气有望延续:16年下半年以来以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。根据中纸联数据,各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,企业协同性高。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,我们判断18年木浆级纸张开工率将保持高位或略有上升,将延续高景气。此外,近期废纸新政的出台(废纸含杂量由1.5%下调到0.5%),也将成为支撑纸价的重要因素,国废偏紧的局面预计尤甚17年,国内纸价存在创新高可能。

融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月、11月,公司分别公告设立上海晨鸣租赁、广州晨鸣租赁,注册资本均为10亿元。目前公司融资租赁业务注册资金总额约147亿元(含上海与广州晨鸣租赁)。2017年融资租赁业务贡献利润约8-9亿元,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳发展。

盈利预测及投资建议:预计2017-2019年公司净利润38.2亿元、47.6亿元、54.5亿元,同比增长85.1%、24.6%、14.5%,EPS分别为1.97元、2.46元、2.81元,维持“买入-A”评级。6个月目标价24.45元。

风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。

山鹰纸业:利润增速换挡,成长逻辑不改

山鹰纸业 600567

研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2018-04-13

事件:山鹰纸业发布2018年一季度报告,公司实现主营业务收入54.2亿元,同比增长60.6%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长39.9%;实现扣非归母净利润4.9亿元,同比增长13.7%。

北欧纸业叠加福建联盛并表,公司收入大增:公司营收增速较2017年有较大的提升(2017Q1/Q2/Q3/Q4公司营收增速分别为37.3%/38.8%/60.6%/38.7%),主要原因是由于纸价上涨,以及北欧纸业和联盛纸业分别于年10月26日和2018年1月23日并表带来的。净利润经历了2017年高速增长后如预期回归(2017年四个季度归母净利润增速分别为616%/340%/960%/300%)。公司一季度毛利率为21.3%,同比下降4pct,环比下滑1.4pct;三费占比11.4%,同比上升0.2pct,环比下降0.8pct;一季度公司净利润率为11.2%,同比下降1.6pct,环比下滑0.3pct。

箱板瓦楞纸涨价逻辑明确,旺季将临盈利有望攀升:在多重行业利好支持下,我们认为箱板瓦楞纸短期涨价有明确逻辑支持:1)混废和含杂率新政带来国废需求加大,国废打破供求平衡,叠加内外废价差拉大,大厂仍拥有外废配额,因此具有明显成本优势,小厂由于缺少原材料供给被迫淘汰;2)18年新增供给主要集中在Q4释放,短期供给仍处于偏紧状态;3)产业链整体处于库存低位,4月底将进入需求小旺季,需求端的提振使成本因素更易向下游传递。

外废配额分配受益,成本优势有望逐渐显现:2018年前九批外废配额分配中,山鹰纸业(含福建联盛)获批119.6万吨,占行业总配额的13.61%,2017年公司仅获得行业总配额的5%。当前国废外废价差拉大,拥有更多外废配额及稳定的外废供货渠道的企业有望受益。同时,公司拥有自备电厂优势,单吨造纸成本约可节省150元,约相当于当前箱板纸纸价的3%,在新建自备电厂受限的背景下公司的成本控制优势有望得以凸显。

产能加速扩张,内生增长动力更强:公司当前拥有各纸种设计产能358万吨,收购联盛纸业后,产能规模技改完成后将达到105万吨,公司造纸年产能规模将增至近500万吨。此外,127万吨募投项目落地后产能将进一步放量。同时,北欧纸业2017年11月和12月特种纸产量合计4.55万吨,2018年将实现全面放量,有望助推毛利水平提升(特种纸2017年毛利率达到36.4%),且新增特种纸有利于拓展欧洲和北美市场。与此同时公司也通过改良工艺降低木浆使用水平,可望提升对政策风险的抵御能力。

产业链延伸显成效,包装毛利大幅上涨:2017年公司包装业务实现收入36.5亿元,同比增长35.7%。毛利率为15.2%,较上年增加3.1pct。原纸价格加速上涨正是包装业务的洗牌时,小厂由于提价不顺导致资金链断裂,订单加速向大厂倾斜,行业集中程度提升带来龙头议价权提升。公司作为产业链一体化布局的企业,在原纸上涨的过程中可以获得更多订单,同时对毛利率影响较小。

盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年归属于母公司净利润27.1、29.4、33.5亿元,同比增长34.4%、8.6%、14.0%,对应EPS为0.59、0.64、0.73元。我们给予公司2018年10倍PE估值,对应价格5.9元,维持“增持”评级。

风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

索菲亚:利润端符合预期,收入端未来有望提速

索菲亚 002572

研究机构：太平洋 分析师：陈天蛟 撰写日期：2018-03-01

公司2017年度业绩快报发布:2017年实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%,营业利润11.79亿元,同比增长43.7%,归母净利润9.06亿元,同比增长36.37%。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元,同比增长22.58%;归母净利3.3亿元,同比增长28.91%。

索菲亚定制家具+司米橱柜+米兰纳木门齐发力,大家居战略见成效。收入端分拆来看,2017年度索菲亚定制家具(含OEM)实现营收54.88亿元,同比增长31.23%,其中Q4单季实现营收16.95亿元,同比增长23.72%,;司米橱柜全年实现营收5.95亿元,同比增长43%,其中Q4单季实现营收1.84亿元,同比增长3.95%;菲亚华鹤实现收入0.99亿元。随着门店拓展和规模提升,司米橱柜和米兰纳木门有望成为公司新的业绩增长点。

渠道下沉、营销战略有效实施,索菲亚定制家具订单量和客单价双重提升。一方面公司继续加密一、二线城市布局,拓展四、五、六线城市的销售网点,报告期内专卖店数量已超过2200家(不含超市店),结合电商渠道进行订单引流,线上、线下订单持续增长;另一方面,799/㎡、19800/16㎡等促销战略,促使客单价持续增长,同店销售保持稳定增速。2)司米橱柜门店拓展至720家,收入贡献提升。报告期内司米橱柜板块业务收入增速最高,但由于前期投入较大,司米橱柜仍在亏损,未来随着产能释放、渠道拓展、经营管理改善,2018年度司米橱柜有望扭亏为盈。3)多风格、多价位产品推出,木门业务获得消费者认可。索菲亚华鹤推出10款木门特价产品进行引流,其中米兰纳推出6款特价产品,涵盖现代、简欧、轻奢三种风格。多种产品覆盖不同价位,与索菲亚产品高度匹配,明年有望贡献业绩。

我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.98元和1.34,当前股价对应PE为37和27倍,考虑到公司未来定制衣柜、整体橱柜、木门业务有望同时保持高速增长,以及在产能布局、信息化等方面的巨大优势,首次覆盖,给予“买入”评级。

好莱客事件点评:Q4收入环比改善,2018年期待更好

好莱客 603898

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-03-09

事件:

2018年3月3日,公司发布了2017年业绩快报。报告期内,公司实现营业总收入186,324.76万元,比上年同期增长30.02%;实现归属于上市公司股东的净利润34,801.82万元,比上年同期增长37.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,192.98万元,比上年同期增长33.51%。对应单季度数据来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4实现的营业总收入分别为2.63亿元/4.55亿元/5.33亿元/6.12亿元,同比增速分别为35.19%/35.53%/25.61%/28.03%;对应2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司实现的归母净利润分别为0.26亿元/0.83亿元/1.15亿元/1.24亿元,同比增速分别为86.09%/48.60%/36.37%/25.25%,Q4收入增速环比改善趋势显著,Q4剔除所得税影响因素之外,当季归母净利润的同比增速为64%,Q4业绩略超预期。

投资要点:

Q4收入增速环比改善,受益于订单数和客单价的同步提升。Q4单季度收入增速为28.03%,对应订单数的同比增速近13%,客单价的同比增速近15%。就订单数而言,Q4接单情况好于Q3,并且在2016Q4高基数的基础之上实现了较快的增长,其中四、五线城市的增长高于平均。从客单价的变化情况来看,客单价的稳步提升主要与户均柜体定制数的增加、原态板收入占比的提升以及全屋定制理念的推广落实有关。预计2018年在同店增长基本稳定的情况之下,新开门店数将提升至230家-250家,从而推动新店增量渠道业绩贡献的提升。

成本优化控制能力强,原态板占比持续提升,双重因素共同推动毛利率水平的改善。报告期内,公司通过智能化、信息化的改造和优化,持续提高原材料的利用率、人均产值及效率、交付周期等相关指标。并且公司通过精益生产、智能制造以及信息化系统提升效率、降低消耗的方式,推动生产效率的提升。此外,公司还对3D设计软件进行迭代升级,持续提升前端从下单到转换为生产工单环节的效率,从而使得公司在原材料采购价格有所上涨的情况之下,主营业务的毛利率能够基本保持稳定。预计到2018年,在信息化及智能化水平持续提升的基础之上,结合当前原态板区域收入分布的情况来看,A类城市收入占比为50%、B类城市收入占比为20%、C类城市收入占比为10%。未来通过加大对B、C类城市原态板收入占比的提升从而能够推动毛利率的进一步改善。

股权激励激发员工积极性,实际控制人自愿延长限售期彰显强信心。公司于2018年2月完成了2017年限制性股权激励计划的首次授予,向公司152名中层管理人员及核心技术人员授予了223.5万股限制性股票,授予价格为14.26元/股,对应的解锁条件分别为2018-2020年营收的同比增速分别为25%/27%/30%,归母净利润的同比增速均为25%,且此次激励覆盖范围更广,有助于更广泛地调动公司员工的积极性。此外,2018年1月实际控制人沈汉标和王妙玉自愿将其持有的公司首次公开发行股份的限售期延长1年,由此显示了当前股价的安全边际足并且实际控制人对公司未来的发展前景仍具有较强的信心。

2018年厨柜、木门将多点开花,推动品类丰富度的提升。公司计划在2018Q1和2018年下半年分别推出厨柜和木门业务,从而通过品类扩张的方式实现客单价的提升。产能方面,公司目前除了加快好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目建设之外,惠州三期将于2018Q2投产,2018年公司将加速推进品类丰富度的完善,叠加新产能陆续释放的积极影响,业绩有望实现新增长。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.09元、1.44元、1.87元,对应的PE分别为27.70倍、20.99倍、16.20倍,看好公司2018年渠道扩张加速之后,品类多元化程度提升以及信息化水平提升之后所带来的加速成长。考虑当前公司具有较高的业绩估值比,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:地产因素导致订单数大幅下降的风险、新业务拓展情况低于预期的风险、同店业绩增长低于预期的风险、新店扩张增速低于预期的风险以及公司项目建设及投产进度不达预期的风险。

欧派家居:小非股东承诺不减持,彰显股东对公司发展信心

欧派家居 603833

研究机构：太平洋 分析师：陈天蛟 撰写日期：2018-03-01

事件:近日,公司收到特定股东—北京中天基业投资管理有限公司出具的《关于中天基业近期不减持欧派股份的承诺函》,中天基业自愿承诺其持有的公司首次公开发行股份在解除限售上市后6个月内不减持。

点评:

中天基业持有公司首次公开发行形成的限售股份3,549,447股,占公司总股本的0.84%,我们认为公司的业绩增长从上市以来持续超预期,未来不排除有更多的小非或大非机构看好公司未来发展,锁定股票。

最近受老板电器等地产后周期公司业绩不达预期的影响,整个家居板块的公司,包括欧派的股价发生了一些调整,我们认为一方面,不能完全把个体公司业绩完全映射到对相关行业的悲观预期中,因为老板电器的业绩不达预期的主要原因之一是下半年,特别是在电商渠道出现较大程度的涨价,导致市占率的下降,而这一点并不适用于其他公司相关子行业。并且从行业横向比较来看,厨电行业整体增速趋于平缓,过去几年老品类的增长基本上来自于涨价和市场份额的提升,而欧派所处的行业尚处于高速增长的阶段,并且叠加客单价提升和渠道增加,两者存在较大差异。

但我们认为老板电器事件也给轻工行业的公司提了醒,在消费品,特别是可选消费品行业中,品牌的优势并没有有些公司的管理层想的那么强,如果消费品公司(非奢侈品)的定位是大众消费群体,那么提价的幅度不应该显著脱离CPI和主流消费人群的收入增长速度,除非产品本身具有一定程度的金融属性或者投资价值,否则消费者可能会进而选择其他品牌,这即便是在拥有较高科技含量且品牌号召力极强的苹果身上也不能幸免。更何况家居行业目前尚处于竞争格局不够稳定,市占率的重要程度远高于利润率。公司已经公布2017年业绩预告,2017年度实现营业收入为95亿元到99亿元,同比增长33%到39%;全年归母净利润预计增加27,537万元到37,033万元,同比增长29%到39%,扣非后净利润预计增加22,603万元到31,645万元,同比增长25%到35%。

欧铂丽、大家居、木门有望成为新的增长点,预计2018年收入端继续提速。欧铂丽和大家居作为公司业务未来重要的战略布局在不断尝试和调整中不断前行,我们预计随着欧铂丽在产品价格和定位上不断和欧派拉开层次,大家居与家装公司合作不断深入,以及木门与衣柜业务的协同效应不断显现,2018年收入端有望继续提速。我们预计2017-2018年EPS分别为3.03和4.25元,当前股价对应PE分别为47和34倍,维持“买入”评级。

投资风险:房地产增速低于预期