底层技术研发应用已居世界前列 四股或再接再厉

（原标题：巨头竞相试水区块链 底层技术研发应用已居世界前列）

巨头竞相试水区块链 底层技术研发应用已居世界前列

10日，在博鳌亚洲论坛2018年年会的“再谈区块链”分论坛上，中国银行前行长李礼辉表示，中国在区块链方面已取得了两大突破，基于中国巨大的市场规模和市场潜力、足够的投资能力，中国的区块链底层技术研发和应用已走在世界前列。

区块链技术在商业世界中的应用已悄然铺开。上证报记者梳理发现，最近一段时间以来，腾讯、阿里、百度、京东、华为、顺丰、谷歌、Facebook、三星等巨头已陆续试水区块链技术应用。记者采访的多位业内专家认为，区块链应用前景值得期待，但在区块链大规模落地之前，人才培养、技术研发、标准制定等诸多问题还有待解决。

巨头积极试水

“三星已经在商业领域对多家公司部署了区块链技术。”在10日的博鳌亚洲论坛2018年年会的“再谈区块链”分论坛上，三星SDS首席执行官Hong Won-pyo介绍，三星组建了一个由38家公司组成的网络，将区块链技术应用于海洋运输物流方面。作为全球性的电池制造企业，三星也基于区块链技术开发了电子合同管理系统，来检验合作伙伴的质量，使用效果和效率都很好。

“浪潮建立了中国质量链(质量链网)，应用于茅台酒的溯源。”在上述分论坛上，浪潮集团董事长孙丕恕介绍说，产品到用户手中之前的生产、流通、检验检测等环节都有造假的可能，浪潮用区块链技术，实现产品的全流程可追溯。

金融被认为是区块链的天然应用场景。区块链的分布式记账、不可篡改、内置智能合约等特性，可以为金融行业的验证成本高、交易流程长等痛点提供解决方案，提高交易的效率、解决信用问题。

“区块链技术在金融领域实现规模化应用的前景是存在的。”李礼辉介绍，2017年中国在区块链方面取得了两大突破。一是建立了多维度交付的架构，可以在高复杂性的金融交易场景中提高效率、降低成本；二是建立了一个可信数据的登记与证实平台，该平台既可用于金融，也可用于非金融。

“大小公司都聚焦在应用场景上。”币昇市场运营总监许京凯认为，BATJ的竞争就是对数据的争夺，数据则来自应用场景。在他看来，虽然应用场景很不一样，但各家的内核是大同小异的，基于落地的迅捷，预计联盟链在2018年将更受关注。

多位业内人士强调，目前来看，对BATJ等巨头来说，区块链仅仅处于技术布局阶段，巨头们会做试探，一边研发一边等待技术成熟，等他们正式介入的时候，这项技术才会进入大规模的应用。

缺人才缺标准

“月薪2.5万元至4万元。”日前，顺丰在某招聘网站发布了资深区块链应用开发工程师的招聘信息。“区块链已经超越互联网，成为薪水最具有吸引力的行业。”

人才是布局区块链的关键。在高调进军新技术领域的同时，巨头们的抢人大战早已拉开。据悉，阿里和腾讯都已有数百人的团队在开展这项新技术的研究。

据某家区块链公司高管介绍，如果要开发一条公链，确实需要深耕过区块链技术的人才。目前全球能做共识底层的实验室，可能一只手都数得过来，就是能改底层共识的实验室也不会超过10个。现在的人才还支撑不了这么多公司的涌入，很多公司的目标短期内也就难以落地。币昇市场运营总监许京凯则认为，区块链行业还需要更多的商业人才，以便真正将技术应用于行业。

李礼辉透露，为推动区块链技术发展，中国互联网 金融协会接下来的举措之一就是推进科技人才队伍建设，吸纳更多的科技机构来共同探讨和研究。

区块链技术的标准化也备受业界关注。李礼辉表示，区块链要在金融领域规模化应用，就必须解决可靠性、安全性、外部的权威认证、标准化制度建设、监管制度建设等问题。李礼辉透露，积极推进标准化建设，比如建立一个权威的第三方认证系统，这将是中国互联网 金融协会接下来的重点工作之一。

“上链”有瓶颈

虽然区块链的应用已在不断落地中，但线下资产“上链”和效率依然是制约区块链应用的瓶颈。

在本次论坛上，针对浪潮用区块链对茅台酒溯源，有听众就提到资产“上链”的问题：怎样保证上链的数据是真实有效的。

对此，多位业内专家在接受本报采访时表示，不管是公链还是私链、联盟链，都可以在一定范围内保证数据、智能合约的安全性，但线下资产的数据化以及数据真实、安全的“上链”确实依然是个难题，这可能需要更多的物联网设施来配合，比如通过传感器来采集、监控产品全流程的数据。

基于这样的瓶颈，上述区块链公司高管认为，仅有线上资产的那些行业/应用可能更容易采用区块链技术。“比如，游戏是不存在资产上链的问题的，就比较容易采用区块链技术来开发。”

效率也成为本次论坛嘉宾关注的焦点。迅雷集团CEO陈磊介绍，在智能合约的执行上，迅雷目前能够做到每秒钟100万次。

对此，有游戏公司区块链实验室院长对上证报表示，目前技术上已经可以支撑私链和联盟链的应用落地，但公链的效率还是比较低。他进一步解释，私链或者联盟链省略了信用验证(这种情况下是假设小范围内所有节点是可信的)，完全可以满足低数据交换的应用场景，比如海外淘中追踪产品的物流情况。

李礼辉就认为，要将区块链技术规模化应用于金融，除了标准和制度建设，也有待于底层技术和核心技术的进一步突破，这至少需要3年。

业内人士认为，目前区块链技术仅可以满足2B场景使用，接下来区块链3.0目标就是努力取得分布式与效率之间的均衡。许京凯透露，下半年将会有很多的公链完成开发，届时，有可能基于公链、能承载大规模使用的DAPP(去中心化应用)出现。

警惕神话区块链

区块链技术是否具有颠覆性？在某些业内人士看来，区块链已经产生了一个颠覆性的产品——比特币。许京凯认为，区块链短期内的颠覆性可能被高估了，但长期的颠覆性又可能是被低估的，区块链最终的发展形态可能超过所有人的想象。

但有学者接受上证报采访时强调，应该注意将区块链技术神话的风险。“区块链本质上是一种管理数据的算法，可以拓展到相关领域的应用，但绝不会产生颠覆性的应用效果。”

在本次论坛上，有听众在交流环节就询问，在那些已经有成熟、低成本解决方案的应用上，是否还有必要引入区块链技术，企业是否在“为区块链而区块链”？

在多位业内人士看来，在巨头公司巨大的财力和人才推动下，区块链这项底层技术将会加速发展。而随着技术发展和应用落地、“币圈”的降温，区块链行业生态会持续向好。

视觉中国 000681

研究机构：新时代证券 分析师：姚轩杰 撰写日期：2018-02-08

公司是国内图片交易第一平台,竞争优势明显,护城河极宽。公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大。这种平台具备较强的垄断优势,促使议价能力提升;且具有先发优势,抢占了海量的内容资源,后来者再想进入难度非常大。此外,公司已经开始筹划走出国门,向全球顶尖的图片交易平台龙头公司进发。公司2月8日公告,公司正在筹划收购一家同行业的境外公司股权事宜。

国片正版化率不断提升,公司将长期受益于版权付费市场的红利。2016年国内正版图片市场规模约14亿元,但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算,国内图片市场规模应该在130亿元,可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强,年轻网生代对优质内容付费意愿提升,公司将长期受益于版权付费市场红利。

公司业绩有望持续保持高增速,成长性仍强劲。2014-2017H1年公司图片主业始终保持在30%以上的增长。未来3年,公司业绩有望继续保持这一高增速。首先,图片行业高成长期远未结束;其次,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术+销售驱动,边际成本下降,sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。

战略性布局企业大B端和自媒 体小B端市场,带动业绩增长加速。公司业绩增长加速估值空间的提升在于其大企业大B端和自媒 体小B端的新业务的推进情况。目前,公司通过自主研发的图片版权追踪系统“鹰眼”发掘大企业客户,通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自媒 体市场。前者已经得到市场的验证,后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育,我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长,从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。

估值相对便宜,维持“强烈推荐”。

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元。对应市值120亿的时候17-19年PE分别为41倍、31倍和24倍。考虑到公司大企业客户及自媒 体小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值160亿元,维持“强烈推荐”评级。

赢时胜 300377

研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2018-03-01

事件:公司发布2017年度业绩快报,实现营收5.42亿元,同比增长54.58%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长74.42%。投资要点:n业绩处于此前披露范围区间中值。2.11亿的归母净利润处于此前披露范围区间1.94-2.24亿元的中值,符合预期。单第四季度,公司实现营收2.30亿元,同比增长88.5%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长41.6%;营收和归母净利润依旧保持高速增长。

银行理财监管加强和公司产品升级换代继续带动营收高速增长。银行理财监管加强带动公司银行金融托管及清算、核算及估值类产品收入继续高增长,公司推出新一代产品金融资产管理系统V3.0,技术国内领先市场占有率行业第一。同时FOF、MOM、新三板优先股、深圳个股期权、深港通、深交所V5改造、金融业营改增等一系列的创新业务和新政策出台,金融机构信息化系统建设需求得到释放。在营收快速增长带动下公司规模效应得到释放,规模效应使得净利润增速高于收入增长。

积极推进科技金融生态圈布局,打造创新业务模式。1)参股公司东吴在线搭建零售金融、机构业务和资产管理三大板块协同发展的综合金融服务平台;2)子公司上海赢量,专注于线上交易的票据业务,有望与区块链结合打造区块链供应链生态;3)参股东方金信30%布局金融大数据采集、存储、管理、分析挖掘及数据应用;4)设立链石信息科技进行区块链技术的研究与应用。报告期内,上述子公司均取得了较好的经营业绩,增厚公司净利润。凭借资产管理软件为入口,公司依靠大资管时代下的快速内生发展和投资参股、积极外延并购的三重推动,在区块链、智能投 顾、金融大数据等创新业务方面快速布局,打造创新盈利模式。

维持“买入”的投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为2.11、3.07、4.41亿元,EPS分别为0.28、0.41、0.59元,对应PE43、29、20倍维持“买入”投资评级。

风险提示:创新业务拓展缓慢

恒生电子 600570

研究机构：新时代证券 分析师：田杰华 撰写日期：2018-02-01

2017年业绩预告超预期,主营业务和投资收益驱动业绩增长。

业绩预告超预期,据预告内容,预计归属于上市公司股东的扣非净利润约为2.35亿-2.65亿元,同比增长约32.04%到48.90%。公司2017年归母净利润同比增长4.32亿-4.92亿元,驱动因素主要在三方面:

(1)2017年4月完成维尔科技的股权转让,收到投资收益以及对联营企业的投资收益1.52亿元;

(2)2017年9月公司子公司恒生云融引入控股股东新胜福,预计将给公司带来1.77亿元以上的投资收益;

(3)公司资产管理IT、财富管理IT、经纪IT等主营业务保持较快增长态势。

受益于监管政策出台,下游客户对风险相关IT系统建设投入加大,带动公司业务快速发展。

公司是国内Fintech龙头,在券商核心交易、资管投资管理、银行的综合理财、以及金融机构TA系统的都具备绝对优势的市占率。公司位列2016年全球FinTech百强榜单第46位,也是唯一进入前50的中国企业。得益于投资者适当性管理、反洗钱3号令等监管政策的出台,证券公司对风险相关的IT系统建设投入大幅增加,公司加大风控产品业务拓展。

资管IT、财富IT和经纪IT保持较快增长,给公司带来业绩弹性。

人工智能、区块链等创新业务持续推进,收购大智慧(香港)拓展香港市场业务。

公司在创新业务方面保持高投入,收到的成果显著。2017年6月公司推出智能资讯FAIS、智能投 顾BiRobot3.0、智能投资iSee和智能客服4款AI产品;在区块链领域,公司推出FTCU联盟链基础服务,支持合同链、私募股权等业务场景的接入。公司以3.67亿元收购大智慧(香港)51%的股权,补充香港市场针对中小券商交易系统的产品线,公司在香港市场证券交易系统的市场份额有望进一步提升。

投资建议:

预计公司2017-2019年的净利润分别为4.69、5.69和7.01亿元,EPS分别为0.76、0.92和1.13元,维持“推荐”评级。

用友网络 600588

研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2018-03-26

云业务营收和付费客户数均至少翻两倍,人均营收和利润增长明显平台效应开始显现。

分业务看,1、软件业务:营收51.32亿元,同比增长8.0%。2、云服务:营收4.09亿元,同比增长249.9%,其中云PaaS收入近1亿成为新亮点;云业务按大中型、微型两类客户看,面向小微企业客户的畅捷通营收2525万元,同比增长177.8%;面向大中型客户营收3.84亿元,同比增长256%。3、金融业务:营收8.03亿元,同比增长229.3%,其中互联网投融资信息服务业务累计撮合成交金额265亿元,较2016年年末增长141%,友金所控股各公司营收7.17亿元;支付业务交易金额2786亿元,同比增长166%。

企业客户数:截止2017年,用友云为超过393万企业客户提供服务,云付费客户数同比增长266%,其中畅捷通云付费用户新增5万,同比增长200%。财务指标:经营性现金流净额14.3亿元,大幅优于16年的8.9亿元;销售和管理费用率共下降6.26pct,毛利率提高2.79pct;报告期,股权激励费用1.93亿元,若再加上该费用,2017年实际业绩可认为为5.84亿元;2017年研发投入12.97亿元,同比增长21%,占公司营收20.5%;人均角度,云业务人均营收从2016年的7.04万元增长至2017年的21.02万元,金融业务人均营收从2016年的29.72万元增长至2017年的60.19万元,所有业务人均营收从2016年的37.7万元增长至2017年的43.0万元,人均净利润从2016年的1.5万元增长至2017年的2.6万元,均增长明显。

双重受益工业互联网平台和企业上云加速。我国制造业转型升级的迫切需求与信息技术向制造领域加速渗透的趋势相互融合,工业互联网平台应运而生。《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》表示,到2020年,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台,到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,我们认为用友精智工业互联网平台有望成为其一,目前精智已签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等客户。此外公司入选工信部第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录(共23家)。同时,浙江、山东、广东、江苏、湖南等省份纷纷推出顶层政策推动企业上云,在财政补贴的推动下有望加速,我们认为国内传统软件厂商将抢占SaaS市场最大规模,用友受益显著。

对标海外转型成功案例,公司有望迎来收入与PS双升。我们认为18年公司云业务占营收比例将超过10%,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,整体PS估值合理。参考海外案例,从转型初期到模式得到认可,PS至少提升一倍以上,转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头,Adobe转型成功后PS进一步提升到13倍左右。目前用友2018年PS6倍左右,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性大。继续维持“买入”评级。

风险提示:云业务发展不及预期。