腾讯证券研究院|小米能撑起千亿美元的估值吗？

首届世界互联网大会最佳新闻评论奖得主、腾讯“证券研究院”特约作者 姜伯静

近日资本市场的焦点，无疑是小米的上市。

今时今日的小米，其实已经不算是“小”米了，因为一个市值千亿美元的巨无霸公司即将诞生。

而为了迎接这个巨无霸，港交所甚至修改了上市规则，接受“同股不同权”公司的上市申请，来弥补失去阿里的遗憾。

根据多方消息显示，小米希望IPO估值达到900-1100亿美元，P/E（市盈率）60倍。

小米真的能撑得起千亿美元的估值吗？

笔者认为，很难。理由如下：

第一，市盈率过高。

即便我们不再纠结于小米是一家硬件公司还是一家互联网公司这个问题，暂且认为小米是一家互联网公司，可我认为小米还不是一家成熟的互联网公司。

小米的硬件利润并不高，从目前披露的数字看，至少在2018年之前是这样。2018年之后如何，尚不易判断，有数据显示，未来几年，小米互联网收入可能会超过硬件收入。

几年前，小米估值450亿美元的时候，它的市盈率约为75倍。当时，这个数字备受争议。

争议的原因是，这个市盈率对于一家成熟的互联网公司来说，还算勉强可以接受；但对于小米这样一家以手机硬件业务为主的公司来说，未免太高了。

如今，市盈率变为了60倍，虽然这个数字已经大大低于几年前的市盈率75倍，但是，依然很高。

很显然，小米对之前市盈率过高的风险已经有所警惕，所以此次降低的市盈率，大大的降低了风险。可是，与国内外成熟的互联网公司相比，这个市盈率还是很高。

以苹果为例，苹果的市盈率为15倍多一点。这样看，市盈率是不是过高呢？

第二，生态链的威力成疑。

其实，有时候我们说的“小米”，并非单指一家做手机的小米，它是指一个庞大的小米生态链。

试问今天，有小米不做的东西吗？很少。

小米，几乎成了一个超级“杂货铺”。而在这个生态链中，已经有上市的公司。

整个小米生态链对小米有多大的帮助和支持，很大程度上决定了小米的整体价值。外界看小米，也并非只看它作为一家手机公司是如何存在的。这，也是小米与国内其他手机企业不同的地方。

问题是，小米生态链的威力有多大呢？

我曾经在几年前的文章里提到过，雷军和小米不可能会涉足无人驾驶汽车这一业务，现在看，确实是这样。也就是说，小米生态链对非常前沿的产业并不感冒。它关心的是，目前最贴近人生活的那些产品。而这样的话，小米生态链的未来潜力并不大。

而贴近生活，也并非一帆风顺。几年前，小米提出过智能家居概念，今天看来，这个概念并没有成为现实。设想一下，如果智能客厅真的火起来，那小米生态链对小米支持的威力不言而喻。

那么，对于千亿美元的估值，小米生态链发挥什么样的威力成疑。

第三，手机销量的延续性前途难料。

小米的上市，维系在其手机业务上。手机业务的兴衰，倒不是因为手机贡献了多少利润，而是因为小米互联网业务的基础就是手机。

要是失去哪怕少一半手机销量，小米怕是都要折损多一半力量。

问题是，小米手机销量的延续性能维持多久呢？

2018年第一季度，中国智能手机出货量暴跌20%以上；全球智能手机出货量，也呈下滑趋势。可以预见，未来这个趋势还会加剧。

尽管小米在这个下跌潮中逆势而上，可什么时候停滞甚至随大势下滑谁也不敢说。海外市场虽然广大，但饱和的日子终究会到来。

如果小米手机销量的延续性限于停滞，那小米的市值将受到严峻的考验。

看这三点的话，我们会发现，尽管小米在今年呈现出了良好的势头，港交所也改变了自己的政策，可是，千亿美元以上的估值对于小米来说，依然太高了些。考验小米承受能力的时刻即将到来。

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